陽(yáng)春三月，萬(wàn)物復蘇，信托市場(chǎng)也迎來(lái)了“小陽(yáng)春”。

　　“確實(shí)，近期市場(chǎng)上地產(chǎn)類(lèi)信托產(chǎn)品開(kāi)始多了?！币晃恍磐泄矩敻还芾順I(yè)務(wù)人士告訴《國際金融報》記者，“我手頭就有向客戶(hù)推薦的此類(lèi)產(chǎn)品?！?/p>

　　最新數據顯示，2月27日至3月5日發(fā)行的集合信托產(chǎn)品規模為97.41億元，環(huán)比上漲79.57%；同期共成立98款產(chǎn)品，成立規模為159.02億元，環(huán)比大漲132.18%。3月6日至3月12日，集合信托產(chǎn)品共發(fā)行34款，發(fā)行規模為106.9億元，較前一周繼續上漲9.74%。

　　而一位信托公司研發(fā)部人士指出，去年地產(chǎn)信托產(chǎn)品規模萎縮較為嚴重，但近日地產(chǎn)信托迎來(lái)了復蘇，而原來(lái)市場(chǎng)看好的基建類(lèi)信托卻不如預期。

　　地產(chǎn)信托受矚目

　　一入三月，房地產(chǎn)信托就已經(jīng)出現了復蘇的苗頭。數據顯示，2月27日至3月5日這一周，地產(chǎn)信托的募資規模為21.9億元，較前一周的8.95億元大漲144.69%。

　　接下來(lái)，3月6日至3月12日一周，地產(chǎn)信托雖然募資規模有所下降，但募資量在整體的募資規模中仍占9.1%，在各類(lèi)投向中排名第三。

　　市場(chǎng)人士指出，這或許與私募監管新規有關(guān)。

　　2017年2月14日，基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規范第4號-私募資產(chǎn)管理計劃投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、項目》規定。該規定明確證券期貨經(jīng)營(yíng)機構設立私募資產(chǎn)管理計劃，投資于房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快熱點(diǎn)城市普通住宅地產(chǎn)項目的，暫不予備案。

　　同時(shí)還規定，私募資產(chǎn)管理計劃不得通過(guò)銀行委托貸款、信托計劃、受讓資產(chǎn)收益權等方式向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)提供融資，用于支付土地出讓價(jià)款或補充流動(dòng)資金。

　　中投證券分析師張鐳指出，本次新規對信托業(yè)形成正反兩個(gè)方面的影響。

　　一方面，降低了與券商基金等機構合作的空間（通道業(yè)務(wù)）。本次新規雖然只對證券期貨經(jīng)營(yíng)機構設立私募資管計劃投向房地產(chǎn)做出限制，但信托由于長(cháng)期作為私募資管計劃投向的通道方，將受到牽累。

　　信托業(yè)協(xié)會(huì )2016年三季度數據顯示，信托資金投向房地產(chǎn)占比為8.45%且通道業(yè)務(wù)規模在信托行業(yè)占比約為50%，初步估算，此規定牽連房地產(chǎn)通道業(yè)務(wù)約占信托整體規模的4.22%。

　　但另一方面，新規卻提升了投向房地產(chǎn)的主動(dòng)管理類(lèi)信托的相對優(yōu)勢。本次新規既然對房地產(chǎn)資金從私募資管計劃的來(lái)源進(jìn)行了封堵，短期內房企的融資需求勢必轉向其他可行渠道，對信托主動(dòng)管理計劃的需求將提升。

　　對于房地產(chǎn)信托融資的監管要求，仍是來(lái)自2010年11月銀監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（下稱(chēng)《通知》）。

　　《通知》僅對信托公司投向房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的合規性和風(fēng)險監控提出要求，如信托公司發(fā)放貸款的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)醒目是否滿(mǎn)足“四證”齊全等。本次新規出臺后，私募資管計劃的渠道被封，信托通過(guò)自身成立信托計劃的方式投向房企，將成為其所剩不多的途徑之一。

　　綜合而言，本次新規對信托業(yè)影響利大于弊。雖然通道業(yè)務(wù)受此影響，但預計主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的上升足以彌補前者造成的損失。目前通道業(yè)務(wù)的收費僅在千分之一左右，而主動(dòng)管理信托的傭金率在2%以上。這意味著(zhù)，只要通道業(yè)務(wù)損失部分中10%以上能夠轉化為主動(dòng)管理部分，信托業(yè)整體將受益。

　　多位信托業(yè)內人士向記者透露，目前監管層對房地產(chǎn)信托的報備要求提高了很多，而且信托公司對待房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)也發(fā)生了轉變，無(wú)論是項目選擇還是投資形式，都為適應監管而求變。如此前盛行的“明股真債”業(yè)務(wù)模式不再被允許，股權項目中信托的出資金額必須與項目公司中其所占股份比例相符。

　　張鐳也指出，股權信托、REITS等將迎來(lái)發(fā)展機遇。私募監管新規對房企從低成本渠道融資進(jìn)行封堵（信托成本在8個(gè)點(diǎn)左右，基金等渠道為6個(gè)點(diǎn)）。此前房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤10個(gè)點(diǎn)左右，融資成本提升對房企利潤的侵蝕，促使房地產(chǎn)行業(yè)整體的融資方式改變。

　　相較傳統的債券融資方式，股權信托能夠使得房企向信托投資人讓渡一部分超額收益的同時(shí)降低自身的融資成本。此次新規禁止“名股實(shí)債”卻不限制“真股權”項目，即體現出股權融資是政策層目前倡導的方向。

　　基礎產(chǎn)業(yè)信托謀變

　　不過(guò)，《國際金融報》記者發(fā)現，雖然信托產(chǎn)品發(fā)行、成立規?；嘏?，但產(chǎn)品預期收益率并未出現大幅波動(dòng)。

　　近一年來(lái)，集合信托產(chǎn)品收益雖呈現出下滑趨勢，2月集合信托平均預期收益率為6.12%，比上月下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，跌至近年最低水平。

　　業(yè)內人士指出，預期收益率下降與此前地產(chǎn)、基礎產(chǎn)業(yè)信托規模下降有關(guān)。

　　“這有些出乎預料，此前房地產(chǎn)信托規模萎縮時(shí)，很多人都預判，基礎產(chǎn)業(yè)信托規模會(huì )增加，進(jìn)而彌補地產(chǎn)的萎縮?！鄙鲜鲐敻还芾順I(yè)務(wù)人士表示。

　　華寶證券分析師楊宇指出，從2016年情況來(lái)看，基礎產(chǎn)業(yè)信托發(fā)行數量和發(fā)行規模與2015年相比，已經(jīng)出現雙雙下滑的態(tài)勢。2016年全年基礎產(chǎn)業(yè)信托發(fā)行量1106只，比2015年少588只，減少幅度高達34.71%；發(fā)行規模由3031.47億下滑至2554.32億，下滑幅度15.74%。

　　楊宇分析，近幾年基建投向的集合信托新增規模增速都較弱，這主要與國家加強地方債務(wù)管理有很大關(guān)系。但由于地方政府債務(wù)管理的加強，高成本的信托融資正在被逐步置換。

　　一方面，地方債大規模發(fā)行，2016年全年地方債發(fā)行規模高達6萬(wàn)億。另一方面，政府也在通過(guò)PPP模式引入社會(huì )資本。2016年末，全國PPP綜合信息平臺項目庫入庫項目10828個(gè)，總投資12.98萬(wàn)億元。截至2016年9月末，PPP項目已簽約進(jìn)入執行階段項目946個(gè)，投資額達到1.56萬(wàn)億元。

　　有市場(chǎng)人士指出，近年來(lái)，隨著(zhù)政府信用逐漸從基礎設施信托業(yè)務(wù)中剝離的趨勢增加，基礎設施信托信用風(fēng)險上升，這讓信托公司重新審視基礎產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù)。

　　順應變化，信托公司也需在PPP模式等中尋找機會(huì )。一些信托公司已經(jīng)開(kāi)始探索。

　　近日，中信信托投資的天津金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天金所”）與財政部PPP中心共建了首家全國PPP資產(chǎn)交易平臺——天金所“政府和社會(huì )資本合作（PPP）資產(chǎn)交易和管理平臺”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“PPP交易平臺”），力圖為目前PPP資產(chǎn)退出、資產(chǎn)流轉交易以及不同風(fēng)險偏好的投資者的投資路徑選擇探索解決方案。