自2015年4月份第一只新三板信托面世以來(lái)，市場(chǎng)上共有超過(guò)50只新三板信托出現。

隨著(zhù)越來(lái)越多的新三板信托進(jìn)入投資退出期，在新三板市場(chǎng)低流動(dòng)性背景下，如何順利把股票變現或許將成為這些信托計劃面臨的重要考題。

今年3月份，大業(yè)信托發(fā)布臨時(shí)公告，稱(chēng)其發(fā)起設立的“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”將自動(dòng)延期，延期的理由是“持有掛牌公司股票停盤(pán)致使信托財產(chǎn)無(wú)法變現”?！蹲C券日報》記者致電大業(yè)信托詢(xún)問(wèn)具體情況，證實(shí)目前該信托計劃仍未得到兌付。

記者發(fā)現，如果按照新三板信托計劃發(fā)售時(shí)設定的存續期計算，目前不少信托計劃未按期兌付，其主要原因是相關(guān)信托計劃所持股票未能及時(shí)變現。業(yè)內人士表示，當出現類(lèi)似的標的資產(chǎn)無(wú)法順利變現時(shí)，通常做法是先將可分配現金進(jìn)行分配，等待標的可變現之后進(jìn)行二次清算。然而，等待的時(shí)間可能會(huì )很長(cháng)。

 近日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統監事長(cháng)鄧映翎公開(kāi)表示，國務(wù)院要求中國證監會(huì )、全國股轉公司研究解決“新三板”流動(dòng)性問(wèn)題，目前交易制度有很多改進(jìn)，方案已確定，將擇機推出。如未來(lái)新三板的流動(dòng)性問(wèn)題能夠得以改善，新三板信托無(wú)疑也將重煥活力。

產(chǎn)品延期頻發(fā)

今年3月份，大業(yè)信托在其官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于信托計劃自動(dòng)延期的臨時(shí)公告》，宣布“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新三板5號”）將自動(dòng)延期。

上述公告顯示，該集合資金信托計劃本應于2017年3月6日到期，但由于信托計劃期限屆滿(mǎn)而信托財產(chǎn)因持有掛牌公司股票停盤(pán)的原因致使信托財產(chǎn)無(wú)法變現。

記者查詢(xún)大業(yè)信托披露的事務(wù)管理報告得知，大業(yè)信托“新三板5號”成立于2015年9月6日，存續規模為3000萬(wàn)元。2015年9月10日，該信托計劃投資新三板股票“中國康富”，成交價(jià)格為1.26元/股，成交數量2300萬(wàn)股。在投資3個(gè)月之后，中國康富股票以1.66元/股的價(jià)格收盤(pán)并宣布停盤(pán)。截至目前，該股票已連續停牌近一年半的時(shí)間。

也就是說(shuō)，這只“新三板5號”重倉的股票，目前停盤(pán)時(shí)間已與該信托產(chǎn)品原定的18個(gè)月存續期時(shí)長(cháng)接近。

公開(kāi)資料顯示，中國康富全稱(chēng)為中國康富國際租賃股份有限公司，由商務(wù)部批準成立，其實(shí)際控制人為國家電力投資集團公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國家電投”）。2016年1月19日，中國康富發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，稱(chēng)其與國家電投控制的另一家融資租賃企業(yè)融和租賃存在同業(yè)競爭情形。為解決該同業(yè)競爭，國家電投出具了《關(guān)于解決中國康富同業(yè)競爭問(wèn)題的函》，表示“計劃在2016年6月末前，完成兩家租賃公司的重組合并，以徹底解決可能存在的同業(yè)競爭問(wèn)題?！?/p>

此后，中國康富陷入了漫長(cháng)的停盤(pán)期。期間，中國康富曽多次發(fā)布重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告，但仍未出現實(shí)質(zhì)進(jìn)展。2017年5月22日，中國康富發(fā)布最新公告稱(chēng)，此前因證券監管部門(mén)研究新三板掛牌的其它具有金融屬性企業(yè)的融資監管政策，公司此前未能及時(shí)完成重組合并。目前，公司實(shí)際控制人國家電投仍在與相關(guān)部門(mén)就本次重大資產(chǎn)重組進(jìn)行反復溝通，積極推進(jìn)合并重組工作。從公告看，短期內公司復牌希望似乎并不大。

不過(guò)，由于新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題存在已久，相關(guān)信托計劃也對此有充分的準備，在大業(yè)信托與投資者簽訂的《信托合同》中約定，“如本合同約定的信托計劃終止情形出現時(shí)，信托財產(chǎn)因持有的掛牌公司股票停牌、市場(chǎng)交易量不足等原因致使無(wú)法全部變現的，則全體受益人同意本信托計劃自動(dòng)延期，直至信托財產(chǎn)全部變現為止。因信托財產(chǎn)不能全部變現而延期的，延期期間產(chǎn)生的全部信托費用由受益人承擔?！币虼?，該信托計劃自2017年3月6日起將自動(dòng)延期，直至信托財產(chǎn)全部變現為止。

業(yè)內人士表示，當出現類(lèi)似的標的資產(chǎn)無(wú)法順利變現時(shí)，通常做法是先將可分配現金進(jìn)行分配，等待標的可變現之后進(jìn)行二次清算。然而，等待的時(shí)間可能遙遙無(wú)期。事實(shí)上，由于證券投資類(lèi)信托多為浮動(dòng)收益率產(chǎn)品，投資人的預期收益能否達到并不是問(wèn)題，而在等待中漫長(cháng)的時(shí)間成本與復牌后股價(jià)難以預計的波動(dòng)，才是信托公司與投資人共同擔憂(yōu)之處。

對于新三板信托來(lái)講，延期的產(chǎn)品不在少數。如大業(yè)信托，除上述信托計劃外，《證券日報》記者瀏覽其官方網(wǎng)站發(fā)現，此前發(fā)行的新三板1號、2號集合資金信托計劃分別應于今年4月3號、4月17號到期兌付。目前，這兩款信托計劃也未如期兌付。

事實(shí)上，大業(yè)信托設立上述兩個(gè)信托計劃主要是為了參與中科招商定向增發(fā)股份，認購價(jià)格為18元/股，認購股份數量分別為2446萬(wàn)股、4777萬(wàn)股。其中，大業(yè)信托新三板2號在去年年末，持有中科招商股票得數量仍達17369.1萬(wàn)股，持股比例為1.60%，位列中科招商第九大股東。而此兩信托項目的今年一季度的信托事務(wù)管理報告顯示，截至報告日，兩信托計劃的存續規模分別為1.26億元、4.78億元，計劃分配信托收益分別為-1714.58萬(wàn)元、-3222.92萬(wàn)元。

記者就以上三款信托計劃的兌付情況致電大業(yè)信托，經(jīng)相關(guān)負責人證實(shí)，這三款新三板信托產(chǎn)品的確尚未結束，但對于具體細節，該負責人表示一切以網(wǎng)站公開(kāi)信息為準，未透露其他信息。

流動(dòng)性掣肘投資 證券信托不愛(ài)新三板

2015年，由于新三板市場(chǎng)大幅擴容、新交易系統上線(xiàn)以及推出做市商交易制度，在多個(gè)利好消息的沖擊下，信托公司參與新三板的熱情也隨之高漲。2015年年初，中建投信托推出了首只新三板信托產(chǎn)品——“中建投·新三板投資基金集合資金信托計劃1號（鼎鋒資產(chǎn)）”。此后，多家信托公司踴進(jìn)新三板市場(chǎng)。

《證券日報》記者查詢(xún)Wind數據得知，自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托產(chǎn)品，其投資范圍集中于新三板市場(chǎng)的各類(lèi)產(chǎn)品，包括新三板已掛牌企業(yè)發(fā)行的存量股票、定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉債，新三板擬掛牌企業(yè)股權等。自2016年6月份以后，再無(wú)信托計劃冠以“新三板信托”之名，將募集資金主要投往新三板的信托計劃或許已近乎“絕跡”。

《證券日報》記者采訪(fǎng)多位信托從業(yè)者，均表示目前投資新三板的信托計劃比較少，主要是受其流動(dòng)性掣肘?！耙惶斐山涣恐挥袛祪|，這種市場(chǎng)實(shí)在不易參與?！蹦炒笮蛧蟊尘靶磐械耐顿Y專(zhuān)員向記者表示，他所在公司僅在2015年通過(guò)投資顧問(wèn)發(fā)行兩只新三板信托計劃，此后兩年間再未有新的新三板產(chǎn)品發(fā)行。事實(shí)上，這幾乎可以代表大部分信托公司對待新三板市場(chǎng)的態(tài)度。

Wind數據顯示，目前，尚有44只信托產(chǎn)品仍處于存續狀態(tài)，8只產(chǎn)品已終止。

值得注意的是，在目前存續的44只產(chǎn)品中，有18只產(chǎn)品聘請了投資顧問(wèn)進(jìn)行投資運作，標的類(lèi)型也更為多樣化。而從存續期來(lái)看，目前存續的產(chǎn)品存續期多為2年或3年。也就是說(shuō)，今明兩年，這些新三板信托產(chǎn)品幾乎均將面臨到期結算問(wèn)題。

由于“500萬(wàn)元”的準入門(mén)檻較高，參與新三板市場(chǎng)的投資者有限，新三板市場(chǎng)整體流動(dòng)性相對較差。統計數據顯示，今年一季度，在“新三板”掛牌3個(gè)月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；剩下之中有13.4%的企業(yè)3個(gè)月內交易不到5日。每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.9%。

近日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統監事長(cháng)鄧映翎公開(kāi)表示，國務(wù)院要求中國證監會(huì )、全國股轉公司研究解決“新三板”流動(dòng)性問(wèn)題，目前交易制度有很多改進(jìn)，方案已確定，將擇機推出。此次交易制度改革中，包括大宗交易和集合競價(jià)，目前已進(jìn)入深度測試階段。

對于“新三板”交易制度改革，市場(chǎng)寄予頗多期望，其中之一就是改善流動(dòng)性的預期。業(yè)內人士表示，如未來(lái)新三板的流動(dòng)性問(wèn)題能夠得以解決，或許新三板信托產(chǎn)品仍有“起死回生”的可能。