東方財富choice數據顯示，2016年以來(lái)，市場(chǎng)上共出現79只定增信托，大部分存續期在一年半左右

端午節前，一份突如其來(lái)的“減持新規”突襲定增市場(chǎng)，除了融資方上市公司外，信托計劃作為參與定增市場(chǎng)的力量之一，也不免涉及其中。

《證券日報》記者根據東方財富choice數據統計，自2016年以來(lái)，市場(chǎng)上共出現79只定增信托產(chǎn)品，大部分存續期在一年半左右。由于新規中表示“本規定自公布之日起施行”，并未設置“新老劃斷”的過(guò)渡安排，對于這些已經(jīng)參與定增投資的信托計劃來(lái)說(shuō)，其在解禁期后迅速套現的預期恐怕將難以實(shí)現，原有的投資安排將會(huì )被打破。

 “現在還處于說(shuō)不清的狀態(tài)，”一位國有大型信托公司的信托投資經(jīng)理對《證券日報》記者表示，“目前我們也在積極學(xué)習相關(guān)政策，但仍要等到監管層面出臺更有針對性的指導意見(jiàn)，才能真正著(zhù)手開(kāi)展下一步活動(dòng)。在此之前，無(wú)論是新業(yè)務(wù)的開(kāi)展還是舊項目的變動(dòng)，都將進(jìn)入一段時(shí)間的‘靜默期’?！?/p>

新規雷厲風(fēng)行

定增市場(chǎng)影響明顯

5月27日，證監會(huì )發(fā)布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》（以下稱(chēng)為《規定》）。

而根據《規定》相關(guān)內容要求，上交所亦迅速發(fā)布了《上海證券交易所股東和董事、監事、高級管理人員減持股份實(shí)施細則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細則》），實(shí)現了“減持新規”的急速落地。

與此前2016年1月7日證監會(huì )發(fā)布的《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》相比，此次修訂后的新規最明顯的區別是對股東減持范疇進(jìn)行了修改，除了上市公司控股股東和持股5%以上股東、董監高減持股份外，股東減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份也將受新規影響。

根據《規定》，股東限售期解禁后集合競價(jià)12個(gè)月內減持不得超過(guò)50%，同時(shí)需滿(mǎn)足“每3個(gè)月通過(guò)證券交易所集中競價(jià)交易減持的該部分股份總數不得超過(guò)公司股份總數1%”的規定。與此同時(shí)，在減持方式方面，大宗交易減持亦首次被納入監管?！秾?shí)施細則》第五條明確規定，大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過(guò)公司股份總數的2%。

Wind數據顯示，自5月27日至今年年末，總計約有8776億元的定增股份將迎來(lái)解禁。根據減持新規，在考慮到解禁日后12個(gè)月內最多減持50%，意味著(zhù)至少有4388億元定增籌碼將繼續鎖定。而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬(wàn)億元，涉及上市公司902家，按照新規計算，其中至少1萬(wàn)億元的定增籌碼需要延期12個(gè)月才有套現機會(huì )。

《規定》出臺之后，多家券商研報均表示，此次減持新規將提振市場(chǎng)情緒，有利于市場(chǎng)企穩，對引導上市公司注重長(cháng)期成長(cháng)具有重要意義。但亦有部分研報指出，該新規對于定增市場(chǎng)影響巨大。廣發(fā)證券研究報告指出，在新規實(shí)施之下，今后定增市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢降低，減持時(shí)間延長(cháng)，獲得收益的風(fēng)險性增加，定增業(yè)務(wù)受影響增大。銀河證券研報亦表示，此次新規仍是強監管、去杠桿、防風(fēng)險的延續，目的在于規范金融秩序。金融去杠桿的大方向沒(méi)有改變，綜合、系統、穿透、統籌的監管原則確立后，各部門(mén)已經(jīng)進(jìn)入具體執行階段。

證投信托或將降溫

事實(shí)上，此次“減持新規”對于A(yíng)股市場(chǎng)的長(cháng)久發(fā)展來(lái)說(shuō)的確是利好消息，但對于參與定增的機構投資者來(lái)說(shuō)，卻將迎來(lái)市場(chǎng)震蕩。除定增基金首當其沖外，證券投資類(lèi)信托也將遭受一定影響，其中以定增信托計劃尤甚。

據信托從業(yè)人士介紹，在證券投資信托中，對上市公司的定向增發(fā)一直是其重要的投資方向之一。在定增市場(chǎng)行情較好時(shí)，多家公司曾推出專(zhuān)注定向增發(fā)的信托產(chǎn)品。由于近年來(lái)股市波動(dòng)較大，定增市場(chǎng)成為證券投資信托較為穩定的投資標的。相較市場(chǎng)平均水平，定增項目往往能夠獲得較高的收益。

此前，國投泰康信托發(fā)布研報指出，定向增發(fā)是信托公司重要的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)之一。信托公司主要以?xún)煞N方式參與定增業(yè)務(wù)。一是受托管理服務(wù)，為私募基金等機構參與定向增發(fā)提供配資、估值清算等服務(wù)，屬于通道業(yè)務(wù)。二是股權質(zhì)押融資，為大股東及關(guān)聯(lián)方參與定增提供場(chǎng)外融資，屬于固定收益類(lèi)的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。此外，也有少數信托公司以競價(jià)方式、鎖價(jià)方式直接參與上市公司定向增發(fā)，是一種風(fēng)險較高的投資業(yè)務(wù)。

《證券日報》記者根據東方財富choice數據進(jìn)行不完全統計發(fā)現，自2016年以來(lái)，市場(chǎng)上共出現79只定增信托，大部分存續期在一年半左右。由于新規中表示“本規定自公布之日起施行”，并未設置新老劃斷的過(guò)渡安排，對于這些已經(jīng)參與定增投資的信托計劃來(lái)說(shuō)，其在解禁期后迅速套現的預期恐怕將難以實(shí)現。

業(yè)內人士指出，由于定增投資周期明顯變長(cháng)，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時(shí)間，如果投資期適當放寬延長(cháng)，則整個(gè)投資、退出期將長(cháng)達3年以上。而對于定增信托計劃來(lái)說(shuō)，其存續期大多在2年以?xún)?，如何在有限的存續期內滿(mǎn)足監管要求，成了定增信托最主要的問(wèn)題。

某專(zhuān)業(yè)投資人士表示，此次新規將此前的“大股東”擴大到定增股東的范圍，在鎖定期滿(mǎn)后12個(gè)月內只能集中競價(jià)方式減50%，還要受90日內減持總數不超過(guò)股份總數1%的限制。如此，參與定增的信托計劃的退出期限將被延長(cháng)，退出限制條件亦有所增加，若在一定時(shí)間內不能對定增股票實(shí)現完全變現，就難以保證優(yōu)先級的及時(shí)兌付。如沿襲目前的監管規則，今后專(zhuān)門(mén)做定增的信托計劃將大大減少。

華融信托研究員袁吉偉亦對《證券日報》記者表示，定增信托業(yè)務(wù)與市場(chǎng)發(fā)展關(guān)聯(lián)度很高。在前兩年定增市場(chǎng)火熱的時(shí)候，定增信托隨之增長(cháng)。當前出臺的新規對減持要求更高，未來(lái)定增業(yè)務(wù)會(huì )受到負面影響，定增信托業(yè)務(wù)可能進(jìn)一步放緩。

事實(shí)上，除了定增信托外，目前尚有部分集合資金信托計劃擔任A股上市公司持股5%及以上股東，在減持新規提高股東退出門(mén)檻之后，該部分信托計劃的退出結算也可能受到影響?！蹲C券日報》記者根據Wind數據統計，目前有18只集合資金信托持有上市公司股份在5%以上。例如，西藏信托于2016年6月30日成立了“鼎證48號集合資金信托計劃”投資西藏珠峰，西藏珠峰2017年一季報顯示，該集合資金信托計劃目前為公司第三大股東，持股比例為12.76%。即使不考慮解禁期影響，按照新規規定，采取集中競價(jià)方式退出需要3年才能全部退出，通過(guò)大宗交易方式減持也需要一年半的時(shí)間才能完成。

 “現在還處于說(shuō)不清的狀態(tài)，”一位國有大型信托公司的信托投資經(jīng)理對《證券日報》記者表示，“目前我們也在積極學(xué)習相關(guān)政策，但仍要等到監管層面出臺更有針對性的指導意見(jiàn)，才能真正著(zhù)手開(kāi)展下一步活動(dòng)。在此之前，無(wú)論是新業(yè)務(wù)的開(kāi)展還是舊項目的變動(dòng)，都將進(jìn)入一段時(shí)間的‘靜默期’?！?/p>