PPP項目資產(chǎn)證券化可大幅提升項目投資流動(dòng)性，豐富社會(huì )資本退出方式，縮短社會(huì )資本退出時(shí)間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉型面臨的資金募集困難等問(wèn)題。不過(guò)，信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化才剛起步，還需強化對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局。

近年來(lái)，信托公司積極推廣政府和社會(huì )資本合作（PPP）模式，并開(kāi)始積極布局PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。當前，信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化面臨哪些風(fēng)險和挑戰，如何促進(jìn)其有序健康發(fā)展？

業(yè)務(wù)轉型重要方向

PPP業(yè)務(wù)是信托公司基礎產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)轉型的重要方向?！癙PP項目大部分為政府基礎設施建設，投資周期長(cháng)，社會(huì )資本投資的退出期長(cháng)，其參與積極性有待進(jìn)一步提高。PPP項目資產(chǎn)證券化可大幅提升PPP項目投資的流動(dòng)性，豐富社會(huì )資本退出方式，縮短社會(huì )資本參與PPP項目的退出時(shí)間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉型面臨的資金募集困難等問(wèn)題?！眹短┛敌磐醒芯堪l(fā)展部高級研究員沈苗妙說(shuō)。

據悉，PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以PPP項目相關(guān)基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化等方式開(kāi)展信用增級，并在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。其中，能夠帶來(lái)現金流的收益權、合同債權以及能夠帶來(lái)現金流的股權等，可以作為PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。

“PPP項目資產(chǎn)證券化是拓寬PPP項目融資渠道的一種金融手段，與一般資產(chǎn)證券化相比，在運作原理、操作流程等方面并無(wú)本質(zhì)區別，但也具備自身的一些特點(diǎn)。比如，基礎資產(chǎn)廣泛、運營(yíng)管理權和收費收益權相分離、產(chǎn)品期限需與PPP項目期限相匹配以及政策約束性強、保障力度大等?！蔽髂县斀?jīng)大學(xué)信托與理財研究所所長(cháng)翟立宏說(shuō)。

相關(guān)業(yè)內人士認為，參與PPP項目資產(chǎn)證券化，對于信托公司發(fā)展PPP相關(guān)業(yè)務(wù)有較強的推動(dòng)作用。

翟立宏說(shuō)，PPP項目資產(chǎn)證券化可將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預見(jiàn)穩定現金流的PPP項目資產(chǎn)轉換為在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，從而引導更多社會(huì )資本和市場(chǎng)資金進(jìn)入PPP領(lǐng)域，降低信托公司發(fā)展PPP類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險和融資成本，也能提高融資效率。此外，信托公司在存量PPP項目上，也可通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活資產(chǎn)。參與PPP項目資產(chǎn)證券化對于促進(jìn)信托公司轉型發(fā)展具有積極的示范效應。

“PPP項目資產(chǎn)證券化也對信托公司在基礎資產(chǎn)篩選、交易結構設計、主管機構溝通、機構資金對接等方面的能力帶來(lái)挑戰，客觀(guān)上要求信托公司提升轉型創(chuàng )新所需專(zhuān)業(yè)能力?！鄙蛎缑钫f(shuō)。

據了解，在PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托公司一方面可作為發(fā)行載體管理機構，承擔事務(wù)管理職能；另一方面也可在交易中發(fā)揮主導作用，比如對基礎資產(chǎn)盡職調查，參與產(chǎn)品結構設計及產(chǎn)品定價(jià)等。沈苗妙說(shuō)，信托公司能否發(fā)揮主導作用，取決于信托公司的專(zhuān)業(yè)水平、業(yè)務(wù)經(jīng)驗和機構資金對接等多方面能力。

應對挑戰謀求發(fā)展

“PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的風(fēng)險是現金流預測風(fēng)險，尤其是使用者付費項目?！鄙蛎缑钫f(shuō)，一方面，由于PPP項目運作期限長(cháng)，未來(lái)項目收費的實(shí)際現金流與預測相比可能有較大差異；另一方面，項目所在地方政府更改城市規劃布局也可能直接改變公共服務(wù)設施的使用量和價(jià)格，影響長(cháng)期現金流預測。因此，需要通過(guò)優(yōu)先/次級安排、信用觸發(fā)機制、可行性缺口補貼、外部信用增級等方式做好風(fēng)險緩釋措施。

翟立宏認為，PPP項目資產(chǎn)證券化也可能面臨信息披露風(fēng)險、投資者適當性風(fēng)險等。PPP項目由于周期長(cháng)，涉及信息披露的環(huán)節和要素多，信息披露中可能存在暗箱操作的空間，會(huì )對產(chǎn)品定價(jià)和收益保障產(chǎn)生影響。而且，中小投資者相對缺乏風(fēng)險識別和承受能力，目前大部分該類(lèi)型投資者并不適合參與PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認購。

信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化才剛起步，對于信托公司而言既是轉型發(fā)展的機遇，也同樣面臨挑戰。翟立宏表示，PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復雜，且PPP項目各個(gè)階段情況不同，存在不同風(fēng)險，需要提前全方位布局，這將考驗信托公司全面風(fēng)險管理能力。同時(shí)，如何平衡好PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限、風(fēng)險和收益，滿(mǎn)足投資者偏好也是難點(diǎn)。

對于促進(jìn)信托公司有序健康發(fā)展PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，翟立宏認為，信托業(yè)和信托公司都需加強對PPP項目的評估和管理，強化對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局。信托公司還需基于市場(chǎng)設計PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體方案，關(guān)注包括現金流、內外部增信、資產(chǎn)服務(wù)、破產(chǎn)隔離等環(huán)節。因為PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于新型業(yè)務(wù)，信托公司也需加強相應人才隊伍建設，通過(guò)內部培養和外部引進(jìn)相結合的方式，培養專(zhuān)業(yè)團隊。

“PPP項目資產(chǎn)證券化的發(fā)展有賴(lài)于各類(lèi)機構對PPP項目資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的培育，以及提高資產(chǎn)支持證券二級市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者認購的積極性?！鄙蛎缑钫f(shuō)，對于信托公司來(lái)說(shuō)，需要延伸PPP業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)能力，從而協(xié)同開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)與PPP項目資產(chǎn)證券化。