7月19日，中國信托登記公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信登”）公布了《中國信托登記有限責任公司信托受益權賬戶(hù)管理細則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《管理細則》”），這標志著(zhù)信托業(yè)受益權賬戶(hù)體系建設零的突破。從功能、類(lèi)型等方面比較來(lái)看，受益權賬戶(hù)被賦予了較高的定位，這對拓寬信托行業(yè)發(fā)展路徑，促進(jìn)轉型發(fā)展、回歸本源具有積極而深遠的意義。

一、信托受益權賬戶(hù)功能定位較高

從改組成立時(shí)間上來(lái)看，中央國債登記公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中債登”）的中央債券簿記系統和中國證券登記公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證登”）證券登記系統成立時(shí)間較早，分別為1996年和2001年。隨后，中債登又陸續設立了銀行理財登記系統（即中國理財網(wǎng)）、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀登中心”）和中國信托登記系統三個(gè)業(yè)務(wù)單元。從定位與業(yè)務(wù)情況來(lái)看，信托受益權賬戶(hù)體系與中債登債券簿記系統和中證登證券登記系統相對標，總體要求類(lèi)似，細節上略有不同。

信托受益權賬戶(hù)功能對標債券托管簿記系統和證券登記系統。此次中信登公布的《管理細則》，從信托受益權賬戶(hù)類(lèi)型、代理開(kāi)戶(hù)機構管理、賬戶(hù)業(yè)務(wù)等內容來(lái)看，均是與中債登在2002年9月發(fā)布的《債券托管賬戶(hù)開(kāi)銷(xiāo)戶(hù)規程》和2014年6月發(fā)布的《中央國債登記結算有限責任公司非法人產(chǎn)品賬戶(hù)管理規程》，以及中國證券登記結算有限公司在2014年修訂、發(fā)布的《證券賬戶(hù)管理規則》相對標，包括信托受益權賬戶(hù)類(lèi)型、代理開(kāi)戶(hù)機構管理、賬戶(hù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)等內容，參與的主體更加多元，整體定位較高。

信托受益權賬戶(hù)功能高于銀行理財登記系統和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統。銀行理財登記系統系由原中國銀行業(yè)監督管理委員會(huì )同意建立的全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品信息披露網(wǎng)站，其功能定位僅為銀行理財登記和信息披露，且無(wú)專(zhuān)門(mén)的賬戶(hù)管理規則；銀登中心定位于信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)的登記、托管、流轉、結算服務(wù)，但參與主體僅限于銀行業(yè)金融機構及其授權分支機構、以及銀保監會(huì )同意的其他機構。2015年7月，銀登中心頒布了《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉集中登記規則》后，陸續對信息披露、結算和信貸資產(chǎn)流轉等業(yè)務(wù)予以規范。從賬戶(hù)功能上來(lái)看，信托受益權賬戶(hù)高于銀行理財登記系統和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統。

二、信托受益權賬戶(hù)類(lèi)型多元化

信托受益權賬戶(hù)參與主體與中證登證券賬戶(hù)體系更為接近?！豆芾砑殑t》規定，信托受益權賬戶(hù)根據受益人類(lèi)型可以分為自然人賬戶(hù)、金融機構賬戶(hù)、其他機構賬戶(hù)和金融產(chǎn)品賬戶(hù)。信托受益權賬戶(hù)參與主體與中證登《證券賬戶(hù)管理規則》更為接近。中證登規定，符合法律、行政法規、國務(wù)院證券監督管理機構及本公司有關(guān)規定的自然人、法人、合伙企業(yè)以及其他投資者，可以申請開(kāi)立證券賬戶(hù)。證券資產(chǎn)托管人或資產(chǎn)管理人，可以按本公司規定為證券投資基金、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計劃、企業(yè)年金計劃、社會(huì )保障基金投資組合等依法設立的證券投資產(chǎn)品申請開(kāi)立證券賬戶(hù)。

信托受益權賬戶(hù)參與主體較中債登債券簿記系統的主體更為多元。中債登規定，可開(kāi)立債券托管賬戶(hù)包括中華人民共和國境內的商業(yè)銀行及授權分行、信托公司、企業(yè)集團財務(wù)公司等等，以及經(jīng)金融監管當局批準可投資于債券資產(chǎn)的其他金融機構。此外，證券投資基金、全國社會(huì )保障基金、信托計劃、企業(yè)年金基金等非法人產(chǎn)品經(jīng)中國人民銀行上?？偛總浒负笤谝部砷_(kāi)立賬戶(hù)。自然人等投資者無(wú)法開(kāi)立債券托管賬戶(hù)。

三、信托受益權賬戶(hù)體系代理機構更為廣泛

持牌金融機構均具備信托受益權賬戶(hù)代理機構的資格?！豆芾砑殑t》中規定，代理機構需持有銀行業(yè)監督管理機構頒發(fā)的金融許可證，或者銀行業(yè)監督管理機構及信托登記公司認可的其他經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證。這也就意味著(zhù)，持牌金融機構均有成為代理機構的資格。而中證登規定，證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)代理機構為證券公司等機構，實(shí)踐操作中代理機構基本為證券公司。

債券簿記系統僅有甲類(lèi)戶(hù)具有代理資格。債券簿記系統中設置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶(hù)，只有具備資格辦理債券結算代理業(yè)務(wù)的結算代理人或辦理債券柜臺交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行法人機構方可開(kāi)立甲類(lèi)賬戶(hù)。甲類(lèi)賬戶(hù)持有人與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統聯(lián)網(wǎng)后通過(guò)該系統直接辦理債券結算自營(yíng)業(yè)務(wù)和債券結算代理業(yè)務(wù)；不具備債券結算代理業(yè)務(wù)或不具備債券柜臺業(yè)務(wù)資格的金融機構以及金融機構的分支機構可開(kāi)立乙類(lèi)賬戶(hù)。乙類(lèi)賬戶(hù)持有人與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統聯(lián)網(wǎng)后可以通過(guò)該系統直接辦理其債券結算自營(yíng)業(yè)務(wù)；丙類(lèi)賬戶(hù)持有人以委托的方式通過(guò)結算代理人在中央結算公司辦理其自營(yíng)債券的相關(guān)業(yè)務(wù)，不需與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統聯(lián)網(wǎng)，乙類(lèi)賬戶(hù)持有人也可開(kāi)立丙類(lèi)賬戶(hù)。

四、信托受益權賬戶(hù)管理細則實(shí)施后的信托業(yè)務(wù)設想

以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為投資者提供服務(wù)。信托公司可作為受益權賬戶(hù)的代理機構為客戶(hù)提供服務(wù)，包括代理開(kāi)戶(hù)、撮合交易、研究服務(wù)等，并獲取傭金；客戶(hù)則通過(guò)委托信托公司開(kāi)立受益權賬戶(hù)，代理購買(mǎi)、出讓市場(chǎng)上信托產(chǎn)品。

創(chuàng )新交易機制提升信托產(chǎn)品配置功能。目前，由于合格投資者等條件的限制，信托產(chǎn)品轉讓效率較低，配置信托產(chǎn)品一般以持有到期為主。信托公司可作為信托受益權做市商進(jìn)行撮合交易，或通過(guò)設立信托產(chǎn)品投資于信托受益權流轉等方式提高交易效率，提升信托產(chǎn)品配置功能。

質(zhì)押與回購提升信托產(chǎn)品流動(dòng)性。信托產(chǎn)品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，信托產(chǎn)品受益人可以將信托受益權質(zhì)押并獲得融資；或者在回購交易中，信托產(chǎn)品的受益人作為正回購方，以信托受益權為標的，資金提供者作為逆回購方，回購交易過(guò)戶(hù)登記由中信登負責。質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的推出，將大大豐富信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，增加信托產(chǎn)品的流動(dòng)性?xún)r(jià)值。

目前，信托產(chǎn)品登記平臺初具雛形，信托受益權賬戶(hù)管理制度落地，為信托產(chǎn)品估值核算、交易流轉提供了重要的基礎。但信托受益權賬戶(hù)管理細則落地僅僅是各項制度建設的開(kāi)始，登記平臺現有的業(yè)務(wù)仍主要局限于信托產(chǎn)品的信息登記。除登記體系和賬戶(hù)體系外，相關(guān)部門(mén)需以“資管新規”為基本準則，參照債券托管、證券投資等相關(guān)業(yè)務(wù)，構建登記托管機制，信托受益權的發(fā)行、交易、融資等多樣化市場(chǎng)基礎體系及管理制度和規則。通過(guò)規范的市場(chǎng)化運行，吸引各類(lèi)市場(chǎng)主體積極參與，打造公開(kāi)透明規范活躍的一、二級交易市場(chǎng)對信托行業(yè)的發(fā)展將具有重要的意義。