所謂標準化資產(chǎn)和非標準化資產(chǎn)，其區分標準在于標準化和轉讓的便利性?！稑藴驶瘋鶛囝?lèi)資產(chǎn)認定規則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《認定規則》）提出了標準化債權類(lèi)資產(chǎn)/非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的劃分。筆者注意到，《認定規則》特意強調債權類(lèi)資產(chǎn)，并沒(méi)有明確涵蓋權益型資產(chǎn)。

作為資產(chǎn)管理投資的標的，資產(chǎn)可以劃分為標準化與非標準化的資產(chǎn)，但是資產(chǎn)還可以按照債權類(lèi)資產(chǎn)和權益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行劃分，如此，就可以劃分出標準化債權類(lèi)資產(chǎn)、標準化權益類(lèi)資產(chǎn)、非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)和非標準化權益類(lèi)資產(chǎn)，另外，還有一些混合型或者中間型的資產(chǎn)形態(tài)。

狹義的債要還本付息，即進(jìn)行兌付，而信托是不兌付的。如此，信托受益權能否構成債權類(lèi)資產(chǎn)就值得探討?？傮w感覺(jué)是，《認定規則》更強調標準與非標準的區分，并沒(méi)有嚴格區分債權類(lèi)和權益類(lèi)資產(chǎn)。這樣，信托受益權能否轉標的問(wèn)題才有探討的可能。

信托受益權一直被認為是非標資產(chǎn)，其原因在于受益權內容非常復雜，例如有的信托文件會(huì )約定原狀歸還于受益人。即便是在以資金信托為主的信托公司實(shí)踐中，不同信托項目的信托受益權也因信托財產(chǎn)的運用對象、運用方式和運用領(lǐng)域而有所不同。當然這都不是主要的理由。信托受益權流通的主要障礙是缺乏一個(gè)統一、高效的轉讓市場(chǎng)，該市場(chǎng)應對受益權背后的信托產(chǎn)品和信托項目的相關(guān)信息作充分披露，該市場(chǎng)能產(chǎn)生交易者匯集功能、能建立受益權轉讓價(jià)格的形成機制。

中國信托登記有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國信登”）的成立，是實(shí)現這一目標的重要一步。筆者認為，可以把中國信登改造為信托受益權轉讓的平臺。如果該平臺按照《認定規則》的轉標要求逐一對照，逐漸完善信托受益權流通機制，信托受益權轉標并非沒(méi)有可能：

第一，關(guān)于“等分化，可交易”。目前的信托公司實(shí)務(wù)中，主要是資金信托，其中較大比重是集合資金信托，單一資金信托在分拆轉讓的時(shí)候也適用《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》按集合項目調整，而集合資金信托計劃基本上是基金化結構，每一元代表的是一個(gè)信托單位，因此，具有極強的標準化權利憑證的特點(diǎn)，這為信托受益權解決流動(dòng)性提供了很好的制度基礎。

第二，關(guān)于“信息披露充分”。銀保監部門(mén)對信托產(chǎn)品制定了嚴格詳盡的信息披露制度。

第三，關(guān)于“集中登記，獨立托管”。原本集合資金信托的信托財產(chǎn)已經(jīng)建立了獨立托管制度，2019年7月，《中國信托登記有限責任公司信托受益權賬戶(hù)管理細則》公布，標志著(zhù)信托受益權登記也逐漸符合了集中登記的要求。

第四，關(guān)于“公允定價(jià)，流動(dòng)性機制完善”。中國信登成立之后，解決了原來(lái)無(wú)法解決的一系列問(wèn)題：受益權轉讓缺乏像證券交易所等統一的交易市場(chǎng)，信托項目信息、轉讓需求和受讓需求等無(wú)法有效傳遞，信托受益權無(wú)法高效流通；第三方交易平臺不規范、缺乏公信力；信托公司自己的轉讓平臺作用亦有限；現有的金融交易所也具有地域性且并非專(zhuān)門(mén)針對信托受益權轉讓而設置，其參與主體受限，所以不能實(shí)現受益權的高效轉讓等。中國信登逐漸形成交易者聚集功能和受益權價(jià)格發(fā)現功能。

第五，關(guān)于“在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國務(wù)院同意設立的交易市場(chǎng)交易”。中國信登現由銀保監會(huì )實(shí)施監督管理，是提供信托業(yè)基礎服務(wù)的非銀行金融機構，其功能中就包括信托產(chǎn)品轉讓。如果中國信登能逐漸完善信托產(chǎn)品（受益權）轉讓機制，實(shí)質(zhì)上完成信托產(chǎn)品交易所的職能，那么部分信托產(chǎn)品轉標是有可能的。

（作者：中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟法學(xué)院教授 趙廉慧）