習近平總書(shū)記2020年多次明確表態(tài)，中國將力爭完成二氧化碳排放2030年前達峰、2060年前實(shí)現碳中和的目標，這意味著(zhù)未來(lái)三四十年我國將對現行能源結構進(jìn)行重塑，其需要的綠色低碳經(jīng)濟投資規模將以百萬(wàn)億元規模計，蘊含著(zhù)大量綠色投資機會(huì )。綠色金融業(yè)務(wù)是金融機構介入碳中和的重要途徑，其中，信托公司可考慮探索開(kāi)展與碳中和相關(guān)的創(chuàng )新業(yè)務(wù)，如與碳交易結合的綠色股權投資信托、碳資產(chǎn)交易及托管服務(wù)信托等。此外，信托公司還可以深挖碳中和產(chǎn)業(yè)鏈中各細分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)上市公司，開(kāi)展定增等多元化綜合服務(wù)。

一、碳中和

（一）碳中和提出的背景

2020年9月，習主席首次提出中國將力爭于2030年前實(shí)現碳達峰，在2060年前實(shí)現碳中和。隨后12月習主席進(jìn)一步提出：到2030年1）將可再生能源占一次能源目標比重提高至25%；2）單位GDP二氧化碳排放比2005年進(jìn)一步下降65%以上；3）可再生能源裝機容量目標超過(guò)12億千瓦。

我國提出碳中和的主要原因是為了應對全球氣候變化帶來(lái)的挑戰。根據《巴黎協(xié)定》提出的到本世紀末全球平均氣溫較工業(yè)化前水平上升幅度控制在2°C之內的目標，全球需要在2065-2070年左右實(shí)現碳中和。由于我國是全球碳排放量最大的國家（2020年末占比32%），減排壓力更大，實(shí)現碳中和的時(shí)間將略晚于大部分國家。

圖1 28個(gè)承諾國碳中和目標時(shí)間表

資料來(lái)源：公開(kāi)資料收集，中融信托

（二）碳中和的概念和意義

碳中和（或“凈零碳排放”）指企業(yè)/團體/個(gè)人測算在一定時(shí)間內直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳排放總量，再通過(guò)植樹(shù)造林、碳捕捉及儲存等形式，以抵消其產(chǎn)生的碳排放量，實(shí)現“零排放”。關(guān)于碳中和的承諾充分體現了我國的大國責任和擔當，對推進(jìn)《巴黎協(xié)定》在全球實(shí)質(zhì)性落地具有重要意義，也是“構建人類(lèi)命運共同體”最重要的舉措之一?！?0、60”是一個(gè)硬性指標，也是貫徹新發(fā)展理念、推動(dòng)持續高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。這一目標的實(shí)現有利于確保我國能源獨立及能源安全，同時(shí)有望利用新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢實(shí)現 “彎道超車(chē)”，重塑全球能源新標準及產(chǎn)業(yè)鏈。此外，碳中和將在產(chǎn)業(yè)鏈細分領(lǐng)域創(chuàng )造大量就業(yè)機會(huì )，有助于維護社會(huì )穩定。

（三）碳中和的現狀

我國的碳排放量主要來(lái)自于電力行業(yè)，尤其是火電。為優(yōu)化能源結構，過(guò)去十年，我國可再生清潔能源發(fā)電規模持續上升，尤其是光電發(fā)展迅猛。

圖2 過(guò)去十年我國光伏、風(fēng)電累計裝機量

資料來(lái)源：《中國能源大數據報告（2020）》，中融信托

對碳排放的規范和約束最重要的手段之一是碳交易，主要有三種交易機制：清潔發(fā)展機制（CDM）、聯(lián)合履行機制（JI）及國家排放貿易機制（ET）。從交易模式看，碳交易市場(chǎng)以配額交易為主導，輔以核證自愿減排量（CER）交易。目前全球21個(gè)碳排放交易體系覆蓋的碳排放量占比為18%。其中，我國碳交易市場(chǎng)發(fā)展分三個(gè)階段：2002-2011年，在CDM模式下介入國際市場(chǎng)；2011-2020年，設立北京等八大碳排放權交易試點(diǎn)區，初步建立起碳交易市場(chǎng)；2021年之后，啟動(dòng)全國碳交易市場(chǎng)。

受新冠疫情影響，截止2020年末，我國八個(gè)試點(diǎn)地區碳配額成交量及總額分別為5740萬(wàn)噸及15.8億元，分別同比下降18.5%及微升0.5%。其中，廣東省交易最活躍，其碳配額累計成交量和總額分別為1.72億噸及35.6億元，占比分別為38%及34%。

（四）碳中和的機遇

碳中和目標提出后全國碳交易市場(chǎng)建設進(jìn)一步加快，通過(guò)自愿減排機制，能為可再生能源企業(yè)帶來(lái)額外收益，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化競爭優(yōu)化成本，改變不同能源企業(yè)之間的比較優(yōu)勢。

從能源供求兩端看：供給側，目前電力領(lǐng)域的碳排放量占比40%以上，是未來(lái)我國減排最重要的部分；需求側，將加快低碳建設，實(shí)現重要行業(yè)徹底脫碳。

表1 我國碳中和實(shí)現目標對主要行業(yè)的影響

資料來(lái)源：安永，中融信托

從量化角度看，有研究機構預測如果要實(shí)現1.5℃目標路徑，需累計新增投資接近140萬(wàn)億元人民幣，超過(guò)每年GDP的2.5%。目前國內碳中和與綠色金融領(lǐng)域最權威的經(jīng)濟學(xué)家之一馬駿預測僅重慶市在未來(lái)三十年的相關(guān)綠色低碳投資規模就可能超過(guò)8萬(wàn)億元。這是巨大的藍海市場(chǎng)。

表2 中國碳排放路徑情景分析圖

資料來(lái)源：清華大學(xué)氣候變化與可持續發(fā)展研究院，《中國長(cháng)期低碳發(fā)展戰略與轉型路徑研究》，UBS，中融信托

二、綠色金融

如上所述，如果要實(shí)現碳中和的目標，需要大量綠色低碳投資，而其中絕大部分投資需借助金融系統調動(dòng)更多社會(huì )資本參與其中。這直接涉及到綠色金融，也是金融行業(yè)參與碳中和的主要切入點(diǎn)。

（一）綠色金融概念

大力發(fā)展綠色金融是實(shí)現 “30、60”目標的重要舉措，也是“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下金融供給側結構性改革的重要內容之一。從概念看，綠色金融的范圍大于氣候金融，氣候金融又大于碳金融。

表3 碳金融、氣候金融、綠色金融的定義

資料來(lái)源：興業(yè)研究，中融信托

（二）我國綠色金融現狀

今年初中國人民銀行在重點(diǎn)工作的部署中明確提出：“落實(shí)碳達峰碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵機制?！晟凭G色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系，持續推進(jìn)綠色金融國際合作?！?/p>

目前我國綠色金融體系與碳中和目標仍存在一定差距，主要是：現有體系與碳中和目標不完全匹配；環(huán)境信息披露的水平不符合相關(guān)要求；激勵機制不健全；對氣候轉型風(fēng)險的認知和分析能力不足；許多產(chǎn)品不完全適應碳中和的需要，還沒(méi)有與碳足跡掛鉤，碳市場(chǎng)和碳金融產(chǎn)品的投資配置作用有限；碳市場(chǎng)對外開(kāi)放程度低。

（三）建議

基于綠色金融目前面臨的差距，許多專(zhuān)家學(xué)者給出了不同的發(fā)展建議，其中，馬駿認為大致可從兩方面入手：一是政府主導加快制定“30、60”路線(xiàn)圖，出臺低碳、零碳轉型的激勵政策，強化“部門(mén)+政府+金融機構”之間的協(xié)調配合；二是系統性構建符合碳中和目標要求的綠色金融體系，鼓勵引導社會(huì )資本充分參與建設。

三、信托公司參與的路徑探討

中國銀保監會(huì )在部署2021年重點(diǎn)工作任務(wù)中明確提出“積極發(fā)展綠色信貸、綠色保險、綠色信托”，其中，綠色信貸目前相對成熟，近年來(lái)規模持續上升，而綠色保險和綠色信托仍處于起步探索階段。

圖3 綠色信貸規模增長(cháng)趨勢

資料來(lái)源：Wind，中國人民銀行，中融信托

從信托行業(yè)的角度看，由于信貸類(lèi)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)非常熟悉，因此綠色信托貸款以及綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有較好的業(yè)務(wù)基礎，介入相對容易。在創(chuàng )新類(lèi)業(yè)務(wù)中，如前所述，現在很多綠色金融產(chǎn)品沒(méi)有和碳足跡掛鉤，因此未來(lái)信托可探索與碳足跡/收益掛鉤的各類(lèi)綠色股權投資信托、碳資產(chǎn)交易和托管服務(wù)類(lèi)信托等創(chuàng )新型業(yè)務(wù)。此外，我國也已編制了一些綠色股票、及債券指數，例如滬深300綠色領(lǐng)先股票指數等。同時(shí)，延伸領(lǐng)域，如新能源，目前已有6個(gè)主要指數相關(guān)的基金，合計規模接近500億元。信托公司未來(lái)也可考慮配置部分符合綠色產(chǎn)業(yè)要求的股票、債券、指數基金等創(chuàng )新產(chǎn)品。最后，作為大力發(fā)展服務(wù)類(lèi)信托的重要組成部分，綠色公益慈善信托也是未來(lái)可探索開(kāi)展的創(chuàng )新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

圖4 國內新能源相關(guān)主題指數基金規模（規模剔除ETF聯(lián)接）

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部，中融信托

除了直接開(kāi)展綠色金融業(yè)務(wù)，由于碳中和涉及的眾多產(chǎn)業(yè)鏈中存在大量?jì)?yōu)質(zhì)上市公司，信托公司還可考慮積極參與這類(lèi)企業(yè)的定增等其它資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。比如受益于可再生能源裝機容量的大幅增長(cháng)，在上游硅料供不應求，細分領(lǐng)域的代表企業(yè)之一通威股份產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，近年來(lái)業(yè)績(jì)表現非常穩定。這類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的代表企業(yè)也是信托公司應長(cháng)期予以關(guān)注和爭取多元化業(yè)務(wù)合作的優(yōu)質(zhì)標的。

圖5 過(guò)去三年部分長(cháng)期跟蹤的上市公司股價(jià)表現

資料來(lái)源：Wind，中融信托

注：文中資料來(lái)自公開(kāi)資料，僅做參考。