大信托”時(shí)代，信托作為一種法律關(guān)系和制度安排可以被廣泛運用于各類(lèi)資管理財機構，而不再是信托公司的專(zhuān)利。這意味著(zhù)，傳統概念上的信托公司如果不能創(chuàng )新發(fā)展，彰顯信托本源主業(yè)，則以后信托行業(yè)的主角將有可能不再是信托公司。

文/邢成 中國人民大學(xué)信托與基金研究所執行所長(cháng)

近年來(lái)，隨著(zhù)資管業(yè)務(wù)的融合與開(kāi)放，資管行業(yè)交叉混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為常態(tài)。銀行、券商、保險、基金等其他資管機構開(kāi)始從事業(yè)務(wù)形式和內容均與信托公司極其相似的類(lèi)信托業(yè)務(wù)。但在法律關(guān)系上，除信托公司明確其信托業(yè)務(wù)適用《信托法》規定的信托法律關(guān)系外，其他各類(lèi)機構大多刻意回避或模糊其理財業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)屬于信托范疇的實(shí)質(zhì)，進(jìn)而導致雖然各類(lèi)機構開(kāi)展的業(yè)務(wù)相同，但依據的法律基礎和監管政策卻不相同，政出多門(mén)，苦樂(lè )不均。

2018年10月，證監會(huì )發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規則，并明確說(shuō)明各類(lèi)私募資管產(chǎn)品均依托信托法律關(guān)系設立；12月，銀保監會(huì )在《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》答記者問(wèn)中，也首次明確了商業(yè)銀行和銀行理財子公司發(fā)布的理財產(chǎn)品均依托信托法律關(guān)系設立。至此，原來(lái)模糊不清刻意回避的法律關(guān)系定位問(wèn)題得以明確和肯定，所有金融機構開(kāi)展的理財業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均屬于信托法律范疇，均屬于受《信托法》約束的信托業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)主體多元化的“大信托”時(shí)代已經(jīng)正式來(lái)臨。

所謂“大信托”， 意味著(zhù)信托作為一種法律關(guān)系和制度安排已不再是信托公司的專(zhuān)利，而可以被廣泛運用于各類(lèi)資管理財機構。今后，信托業(yè)將不再等同于信托公司業(yè)，這更意味著(zhù)，信托的永恒，并不意味著(zhù)信托公司的永恒。因此，當信托的制度優(yōu)勢可以被其他資管機構廣泛運用時(shí)，傳統概念上的信托公司如果不能創(chuàng )新發(fā)展，彰顯信托本源主業(yè)，甚至仍然熱衷于“耕別人的田”，以后信托行業(yè)的主角將有可能不再是信托公司。

與此同時(shí)，在“大信托”背景下，現行的《信托法》作為行業(yè)基本法，已不能滿(mǎn)足信托業(yè)的快速發(fā)展和監管要求，“大信托”時(shí)代迫切需要《信托業(yè)法》的制定和出臺。

“大信托”時(shí)代信托公司的挑戰

宏觀(guān)金融體制創(chuàng )新的挑戰

《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的出臺正式拉開(kāi)了我國商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的序幕。辦法規定，凡是符合條件或者符合要求的商業(yè)銀行都可以建立自己直接控股的理財子公司。在這種背景下，我國商業(yè)銀行朝著(zhù)通過(guò)異業(yè)子公司實(shí)現混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

當前全球實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機構，其業(yè)務(wù)模式大致可分為三種：全能銀行模式、金融控股集團模式和異業(yè)子公司模式。今后我國商業(yè)銀行如果普遍設立理財子公司，即意味著(zhù)我國商業(yè)銀行也已進(jìn)入通過(guò)設立異業(yè)子公司實(shí)現混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展階段。伴隨商業(yè)銀行這一針對傳統金融監管體制和經(jīng)營(yíng)體制的重要突破，可以預期，保險業(yè)、證券基金業(yè)等其他金融機構的混業(yè)經(jīng)營(yíng)舉措也會(huì )接踵而來(lái)，信托公司的專(zhuān)屬業(yè)務(wù)將很快被蠶食殆盡，各種“制度紅利”“牌照紅利”盡數喪失，各類(lèi)以規避監管約束、政策約束為目的的同業(yè)合作逐漸退出歷史舞臺。在這種情況下，主動(dòng)資產(chǎn)管理能力必將成為信托公司立于不敗之地的不二法門(mén)。

“資管新規”背景下的強監管挑戰

2018年4月，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會(huì )、中國證券監督管理委員會(huì )、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》，為今后我國資產(chǎn)管理機構的發(fā)展和資產(chǎn)管理市場(chǎng)的運行樹(shù)立了統一的監管標準，也使得過(guò)去推動(dòng)信托公司實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)的“通道業(yè)務(wù)+融資業(yè)務(wù)”模式失去了生存空間。此外，打破剛性匯兌、限制層層嵌套和資金池等也都對信托行業(yè)的短期發(fā)展產(chǎn)生著(zhù)不利的影響。因此，信托公司應積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng )新、去杠桿、去嵌套，在積極壓縮通道業(yè)務(wù)、回歸本源定位、助力實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的過(guò)程中，利用其過(guò)去積累的資產(chǎn)端、客戶(hù)端、渠道端、品牌端以及人才團隊等資源優(yōu)勢，深挖信托制度優(yōu)勢，依托其他資產(chǎn)管理機構尚不具備的信托“目的功能”，不斷創(chuàng )新信托業(yè)務(wù)。

同業(yè)競爭的挑戰

“大信托”背景下，信托行業(yè)已不再單單指代信托公司，凡依托信托法律關(guān)系設立、發(fā)揮信托制度優(yōu)勢的商業(yè)銀行理財子公司、證券投資基金、基本養老保險基金、證券期貨經(jīng)營(yíng)機構的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等其他信托業(yè)務(wù)也均應納入信托行業(yè)范圍，這也預示著(zhù)信托公司的未來(lái)發(fā)展將面臨更加嚴峻的同業(yè)競爭挑戰。

首先，信托公司“牌照紅利”終結，僅存的少數制度壟斷也將逐步打破。銀行理財子公司的經(jīng)營(yíng)范圍、理財功能和資本規模將全面超越信托公司，在主流理財市場(chǎng)形成壓倒性?xún)?yōu)勢。實(shí)際上，批了多少家銀行理財子公司的牌照，就等于批了多少升級版的信托牌照。從這個(gè)角度，也可以理解為信托牌照“凍結”的時(shí)代已經(jīng)結束了。一個(gè)更高層次、更加完善、更加規范、更加“慘烈”的理財市場(chǎng)或者資管市場(chǎng)的競爭時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨了。

其次，銀行理財子公司的經(jīng)營(yíng)范圍既包括公募理財，又包括私募理財，還包括咨詢(xún)和顧問(wèn)業(yè)務(wù)。不僅幾乎涵蓋信托公司主流資金信托的業(yè)務(wù)范圍，而且在公募理財方面已經(jīng)大大超越了信托公司的傳統優(yōu)勢，進(jìn)而極大拓展了銀行理財子公司的市場(chǎng)空間和競爭能力。而且，銀行理財子公司資本實(shí)力雄厚，四大銀行設立的子公司注冊資金均超百億。

再次，信托公司傳統主流業(yè)務(wù)模式受到顛覆性沖擊，特別是會(huì )對銀信合作通道業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大影響。所謂銀信合作，就是指在分業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，商業(yè)銀行某些業(yè)務(wù)由于政策約束、監管約束或工具約束，導致要借用其他資管工具或渠道才能得以實(shí)現，其中就包括信托工具和信托渠道。當銀行可以通過(guò)理財子公司實(shí)現混業(yè)經(jīng)營(yíng)，此類(lèi)同業(yè)合作自然會(huì )被弱化，信托公司不可能置身事外。

最后，信托產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)一步受阻，銀行代銷(xiāo)模式難以依賴(lài)。毋庸置疑，銀行理財子公司將全盤(pán)承接原銀行總部的理財業(yè)務(wù)功能，并在銀行的轉型創(chuàng )新戰略中占據重要地位。換句話(huà)說(shuō)，今后理財子公司及其母公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)同、資源共享，特別是在產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道、銷(xiāo)售手段以及客戶(hù)群的有效覆蓋方面，相比信托公司擁有無(wú)可爭議的絕對優(yōu)勢和地位，最終會(huì )在產(chǎn)品代銷(xiāo)份額上形成此消彼長(cháng)的格局。

“大信托”背景下的信托公司再定位

積極推動(dòng)制定出臺《信托業(yè)法》

自2007年“新兩規”頒布實(shí)施以來(lái)，已過(guò)去整整10年，其間我國信托公司的持續穩健發(fā)展，離不開(kāi)有效的監管。經(jīng)歷了近10年的不斷優(yōu)化和升級，我國現有監管體系已經(jīng)相對完善和成熟。但隨著(zhù)“大信托”時(shí)代下的信托行業(yè)主體更加多元，除信托公司外，銀行、證券、保險、基金、期貨等金融機構均可依托信托法律關(guān)系被賦予受托管理資產(chǎn)業(yè)務(wù)資格，開(kāi)展信托性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，過(guò)去僅依托《信托法》《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對“信托行業(yè)”的監管已無(wú)法適應“大信托”時(shí)代的混業(yè)監管要求。

此外，雖然《信托法》已實(shí)施十多年，但其內容只是對信托當事人、信托行為及信托法律關(guān)系等的規定，屬于《民商法》范疇，缺乏對“信托行業(yè)法”的規定，即缺乏對信托行業(yè)進(jìn)行監管的具體規定。過(guò)去，信托行業(yè)的主體僅為信托公司，如果說(shuō)銀監會(huì )通過(guò)制定《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等明確了銀監會(huì )對信托公司監管的法律地位，稍稍填補了信托行業(yè)立法的空白，那么隨著(zhù)“大信托”背景下各類(lèi)金融機構爭相進(jìn)入信托業(yè)，信托業(yè)將演變?yōu)閺氖滦磐袠I(yè)務(wù)的所有金融機構的總和或相應業(yè)務(wù)的市場(chǎng)總和，在分業(yè)監管體制下，難免陷入經(jīng)營(yíng)運作的法律困境?！缎磐袠I(yè)法》空白的弊端再一次顯現，頂層設計落后于行業(yè)發(fā)展將成為信托業(yè)務(wù)“大信托”時(shí)代的發(fā)展桎梏。

需要指出的是，雖然在法律關(guān)系上已明確其他資管機構的某些業(yè)務(wù)屬于信托業(yè)務(wù)，但在分業(yè)監管的模式下，信托公司的監管要求對其他資管機構并不適用，《信托業(yè)法》的缺位使得其他機構在客戶(hù)門(mén)檻、業(yè)務(wù)準入、監管標準、分支機構設立、業(yè)務(wù)創(chuàng )新等方面具有明顯的監管優(yōu)勢。因此，無(wú)論從行業(yè)監管還是從“大信托”發(fā)展來(lái)看，都迫切呼吁《信托業(yè)法》盡快制定出臺。

彰顯信托制度優(yōu)勢，回歸本源信托業(yè)務(wù)

導源于英美法系的信托法律關(guān)系具有獨特的法律架構和運行原理，其強大的靈活性“可以與人類(lèi)的想象力相媲美”。通過(guò)信托財產(chǎn)的受益權與所有權的兩權分離，實(shí)現委托人破產(chǎn)隔離功能。在賦予受托人可以自身名義管理運用和處分信托財產(chǎn)的同時(shí)，又嚴格約束受托人的權利，強調受益人利益最大化原則。由此造就信托通過(guò)自益信托、他益信托、公益信托等方式滿(mǎn)足各種社會(huì )需求的廣泛適應性與靈活性，這也是信托公司的核心競爭優(yōu)勢。雖然當前信托制度優(yōu)勢已不是信托公司的專(zhuān)利，但信托公司作為過(guò)去以及現在信托行業(yè)的主角，在此次行業(yè)競爭中理應當仁不讓?zhuān)浞掷闷滟Y產(chǎn)、渠道、人才等方面積累的經(jīng)驗優(yōu)勢，對信托制度優(yōu)勢進(jìn)行深度剖析，依托其他資管機構暫不具備的“目的功能”，不斷創(chuàng )新信托業(yè)務(wù)，發(fā)揮信托在財富管理、企業(yè)管理、社會(huì )公益、事務(wù)管理等方面的制度優(yōu)勢，在金融資產(chǎn)證券化、信托基金、不動(dòng)產(chǎn)信托、養老金信托等營(yíng)業(yè)信托方面，在子女教育信托、撫養信托、贍養信托、生活護理信托、遺產(chǎn)信托、慈善信托、家族信托等民事信托方面，進(jìn)一步拓展信托服務(wù)社會(huì )經(jīng)濟的潛能，與其他信托受托人共同構筑中國“大信托”的宏偉大廈，一起描繪中國“大信托”的美麗藍圖。

創(chuàng )新經(jīng)營(yíng)模式，構建差異化核心競爭能力

“大信托”背景下，信托業(yè)務(wù)的同質(zhì)化是信托公司備覺(jué)壓力的主要原因之一。信托業(yè)務(wù)的同質(zhì)性體現在“外同”和“內同”兩個(gè)方面。所謂“外同”，是指信托公司的主流業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行等其他資管機構開(kāi)展的信托業(yè)務(wù)具有很大程度的同質(zhì)性，且其他機構在此類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)展上可能具有更大的優(yōu)勢；所謂“內同”，是指信托機構之間的業(yè)務(wù)結構極其雷同。例如，在信托產(chǎn)品的設置和信托業(yè)務(wù)的執行方面，信托產(chǎn)品無(wú)論是在期限安排、目標群體鎖定還是產(chǎn)品結構上都存在很大的相似性。

在信托業(yè)務(wù)的設置上也有同類(lèi)特點(diǎn)。目前我國大部分信托公司主要采用以債權貸款為主的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，平臺貸款、房地產(chǎn)融資、證券投資、通道業(yè)務(wù)是這些公司的利潤增長(cháng)來(lái)源。

由于信托業(yè)務(wù)結構較為單一，我國信托公司經(jīng)營(yíng)存在突出的同質(zhì)性問(wèn)題，影響了整個(gè)行業(yè)的長(cháng)期可持續發(fā)展。面對“大信托”時(shí)代，信托公司應重新審視自身的資源稟賦，依托比較優(yōu)勢，準確定位適合自身發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，專(zhuān)注打造差異化競爭模式，實(shí)現專(zhuān)業(yè)化、精細化、特色化與鏈條化發(fā)展?！?/p>